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近期的漲勢(shì)和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞交相作用，已經(jīng)使得市盈率大幅度高企?，F(xiàn)在，說美股已經(jīng)達(dá)到了近二十年最昂貴的地步，可以說一點(diǎn)都不為過?？墒牵c此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻在向著大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退滑落。

不到一個(gè)月前，美股市場(chǎng)還處在自由落體狀態(tài)，關(guān)于新冠病毒疫情和相關(guān)經(jīng)濟(jì)影響的壞消息不斷出爐，恐慌之中的投資者只有拋售再拋售。

可是轉(zhuǎn)眼間，局面就戲劇性地反轉(zhuǎn)了——盡管每周都有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的美國(guó)人丟掉工作，整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)注定陷入深度衰退，但是美股卻似乎只剩下了上漲這一個(gè)前進(jìn)方向。這樣的漲勢(shì)靠譜嗎?

《紐約時(shí)報(bào)》刊文稱，猶猶豫豫當(dāng)中，華爾街還是勉強(qiáng)給出了一個(gè)肯定的回答。越來越多的人開始接受美股業(yè)已“觸底”的判斷，他們相信，大盤不會(huì)再跌破3月23日比最高點(diǎn)低了34%的水平。

如果真是如此，那當(dāng)然值得慶祝，但麻煩在于，雖然大多數(shù)觀察家都預(yù)計(jì)市場(chǎng)不會(huì)再遭遇一波類似不久前的暴跌行情，但是他們也不相信市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)暴漲。那些壯著膽子再度進(jìn)入市場(chǎng)的投資者面前，其實(shí)是各種令他們倍感困惑的信號(hào)：企業(yè)季度盈利正在縮水，而且他們也無(wú)法為未來表現(xiàn)提供清晰的線索，然而，股價(jià)卻在不管不顧地上揚(yáng)，與史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)崩潰形成了鮮明對(duì)比。

還有，股價(jià)的上漲與利潤(rùn)的縮水比肩而立，正在使得市場(chǎng)看上去越來越昂貴。這一點(diǎn)在使用極為廣泛的估值指標(biāo)市盈率身上體現(xiàn)得尤其明顯。

“現(xiàn)在，這里就像是一片無(wú)人區(qū)，一個(gè)煉獄。”蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)首席投資策略師貝爾斯基(Brian Belski)評(píng)論道，“盈利給不了你答案。經(jīng)濟(jì)顯然更不可能有答案。這些都是疫情的副產(chǎn)品。”

如果說分析師和投資者們現(xiàn)在還有一個(gè)共識(shí)的話，那就是誰(shuí)都吃不準(zhǔn)局面會(huì)如何發(fā)展。不管是悲觀主義者還是樂觀主義者，當(dāng)下都不敢明確斷言市場(chǎng)下一步的走勢(shì)，因?yàn)闅w根結(jié)底，疫情發(fā)展是幾乎無(wú)法預(yù)測(cè)的。

最初，疫情在全美層面大爆發(fā)，迫使地方政府不得不讓經(jīng)濟(jì)停擺，讓居民禁足時(shí)，行情本來是再明確不過的。從2月下旬開始，行情劇烈波動(dòng)，標(biāo)普500指數(shù)以1933年以來創(chuàng)紀(jì)錄的速度跌入了熊市。到了3月23日，跌勢(shì)已經(jīng)抹掉了近10萬(wàn)億美元的財(cái)富，長(zhǎng)達(dá)十一年的美股大牛市死于非命。

可是，突然之間，伴隨聯(lián)儲(chǔ)宣布將向市場(chǎng)傾注海量流動(dòng)性和國(guó)會(huì)通過2萬(wàn)億美元緊急救助計(jì)劃，市場(chǎng)從3月最后一周開始，來了個(gè)大變臉。來自貨幣政策和財(cái)政政策兩端的刺激，以及紐約地區(qū)疫情“曲線趨平”的消息推動(dòng)著美股上漲了超過25%，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)收復(fù)了超過一半失地，打了眾多投資者一個(gè)猝不及防。

最近幾天，美股始終在窄幅振蕩——已經(jīng)遠(yuǎn)離可以明確定性為熊市的低點(diǎn)，但是又不能決定性地發(fā)展為新的牛市。

Eaton Vance首席股票投資官珀金(Eddie Perkin)感嘆：“你甚至可以說，我們現(xiàn)在既是牛市又是熊市。”

周一，標(biāo)普500指數(shù)低收1.8%。投資者急于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀判斷拋售著零售、旅館和能源板塊的股票。

盡管投資者可能會(huì)受到誘惑，想要搶在市場(chǎng)進(jìn)一步走高前買入股票，但是大多數(shù)人目前依然在躊躇之中。這是因?yàn)椋诘臐q勢(shì)和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞交相作用，已經(jīng)使得市盈率大幅度高企?，F(xiàn)在，說美股已經(jīng)達(dá)到了近二十年最昂貴的地步，可以說一點(diǎn)都不為過?？墒?，與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻在向著大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退滑落。

投資者會(huì)將股票的價(jià)格和企業(yè)盈利進(jìn)行比較，來算出市盈率，判斷價(jià)格的貴賤。市盈率越高，無(wú)疑就說明股價(jià)越昂貴。當(dāng)然，大家也可以將這種計(jì)算方法用到標(biāo)普500這樣的指數(shù)身上，來確定大盤整體到底是高估還是低估了。

當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)盈利前景感到樂觀時(shí)，他們就會(huì)愿意為這些未來的盈利支付更高的股價(jià)，使得市盈率走高。相反，當(dāng)他們對(duì)未來感到悲觀時(shí)，市盈率就會(huì)走低。

上個(gè)月，美股崩盤時(shí)，市盈率自然是暴跌。可是最近幾周，局面已經(jīng)扭轉(zhuǎn)過來。如果市場(chǎng)繼續(xù)上行，市盈率還將進(jìn)一步擴(kuò)張。

原因非常簡(jiǎn)單：第一季度盈利季節(jié)大幕正在開啟，許多企業(yè)都會(huì)發(fā)布戲劇性下滑的業(yè)績(jī)，而今年余下時(shí)間的盈利前景也很不理想。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，3月底時(shí)，分析師們的普遍預(yù)期是，標(biāo)普500企業(yè)盈利第二季度將縮水10.5%。截至上周五，這一預(yù)期已經(jīng)更新到了超過25%。

哪怕股價(jià)保持不變，在盈利縮水的情況下，市盈率也將上揚(yáng)，讓股票看上去越來越昂貴，而市場(chǎng)的漲勢(shì)自然也看上去越來越脆弱。畢竟，估值高企的市場(chǎng)總歸要面對(duì)戲劇性回挫的威脅。

這自然就讓投資者無(wú)所適從，他們面對(duì)漲勢(shì)難免食指大動(dòng)，但是未來糟糕的經(jīng)濟(jì)和盈利前景又在不斷閃亮著紅燈，讓他們不敢越雷池一步。

換言之，這樣的市場(chǎng)還能夠讓一些人賺到錢，只不過利潤(rùn)再大也大不過困惑的問號(hào)。(費(fèi)綠)