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2025年A股上演了牛市行情，但今年的牛市卻與以往的牛市存在明顯的區別。過去，A股的牛市屬于齊漲齊跌的走勢，今年的牛市卻更傾向于結構性牛市，也可以稱為局部牛市。簡而言之，今年的牛市只有一部分股票與板塊走出牛市，但仍然有不少股票處于逆勢下跌的走勢。

最具代表性的是消費股。在大盤指數大漲接近20%的背景下，2025年消費板塊卻不漲反跌，一批消費龍頭股票基本上錯過了今年的牛市行情。

(資料圖)

除了消費股之外，作為過去有著牛市旗手稱號的券商股，今年以來的市場表現同樣跑輸同期市場指數的漲幅。與滬指相比，券商股的平均漲幅大概跑輸滬指10%以上，跑輸深證成指約25%以上。

房地產股不行、房地產產業鏈公司持續筑底、消費股步入寒冬、券商股停滯不前等等，這一系列的現象并不像牛市行情應有的表現。在科技股狂歡的背后，多數板塊與上市公司股票卻跑輸同期市場指數，今年的A股牛市似乎比以往任何時候的牛市都要難操作。

回顧最近20年時間的A股牛市，最容易賺錢的是2006年至2007年。

受益于當年股權分置改革的影響，疊加同期經濟的快速發展，A股市場走出了一輪大牛市行情。上證指數從2005年的998點飆升至2007年的6124點，短短兩年時間股市漲了數倍，很多人的第一桶金從這一輪牛市獲得。

2006年至2007年的大牛市，我認為屬于最純潔的牛市。因為，當年牛市啟動之初，A股的總市值不到20萬億，A股上市公司總數量只有1000多家。而且，最重要的是，當年的A股市場并沒有出現很多的創新工具，機構投資者與散戶投資者之間，接近公平的競爭狀態。

在相對公平的競爭環境下，結合當年股市容量比較小的特點，當年的A股牛市幾乎是全民賺錢的狀態。

2015年的杠桿牛市，雖然投資難度較2007年提升不少，但賺錢難度依然遠低于現在。

2010年以后，A股市場新增了不少創新工具，方便了機構投資者的風險對沖。到了2015年，各類風險對沖工具逐漸豐富起來，而且當年A股的股市容量已經遠高于2007年。即使如此，在杠桿牛市開始啟動之后，投資者依然可以輕松享受牛市的成果，因為當年A股市場的流動性大幅改善，大部分股票都獲得了較好的流動性溢價。所以，與2007年相似，2015年的A股牛市仍然屬于齊漲齊跌的行情，也是投資者輕松賺錢的牛市。

2019年至2021年，A股市場開始出現了結構性的牛市行情。當年的結構性牛市，賺錢效應與投資機會集中在權重白馬股身上。對部分股票而言，開始出現了漲幅跑不贏同期市場指數的現象。

2020年前后的A股市場，股市估值偏低，但股市容量卻呈現出快速攀升的跡象。與此同時，量化交易策略在這個時候開始快速發展，量化交易占整個市場的交易額開始穩步提升。

2020年前后A股市場的流動性不及2015年的流動性水平，但股市容量卻遠高于2015年。在量化策略開始盛行、增量流動性無法完全滿足存量股票的流動性需求的背景下，也加劇了A股結構性牛市的運行格局。在結構性牛市的背景下，2019年至2020年的A股牛市只有千點左右的上漲空間，與2007年、2015年的牛市漲幅差距很大。

即使2020年A股市場的賺錢難度開始明顯提升，而且整體漲幅比較有限，但不少投資者依然可以嘗到牛市的甜頭。

2024年至2025年，A股市場再次步入牛市行情，但這一輪牛市的投資難度明顯高于以往的幾輪牛市。

截至2025年三季度末，A股市場的總市值已經突破了百萬億元，而且A股上市公司數量達到了5500家，有1500家左右的新增上市公司在過去五年時間里完成上市。換言之，這一輪A股牛市，建立在股市容量快速增長的基礎上，但股市日均成交額只是略高于2015年的高峰水平。

為何2025年的結構性牛市更難賺錢？

除了現有增量資金無法完全滿足存量上市公司的流動性需求之外，各類創新工具、量化策略的快速崛起，也促使頭部專業機構投資者更具有交易優勢。與之相比，散戶投資者的交易優勢更弱了，根本無法與頭部專業機構投資者進行實力較量。

在這一輪結構性牛市之中，A股市場更傾向于機構化、頭部化的運行特征。機構投資者抱團取暖，而且抱團的對象集中在科技、AI領域。與之相比，其他包括消費、券商、房地產等行業，卻因缺乏了資金的關照，股價也持續保持低迷的運行趨勢。

A股牛市賺錢難度越來越高，結構性牛市可能成為了未來A股市場的運行主基調。在機構投資者掌握交易優勢、信息優勢的背景下，對散戶投資者而言，應該放開一周一次的T+0交易規則，滿足散戶投資者的日內糾錯需求。