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金吾財訊|國信證券發布研報指，貝殼-W(02423.HK)2026Q1財報顯示營收結構優化，運營效率提升，維持“優于大市”評級。2026Q1，公司實現GTV交易總額7117億元，同比-16%；營業收入189億元，同比-19%，非房業務收入占比41%，同比提升5pct。盡管GTV和營收同比下降，但通過降本增效實現業績增長，歸母凈利潤13億元，同比+47%；經調整歸母凈利潤16億元，同比+16%；毛利率24%，同比提升3.5pct；貢獻利潤率30%，同比提升3.8pct；銷售費率5.7%，同比下降1.9pct。存量房業務方面，GTV交易額5344億元，同比-8%，但交易單量同比+12%，鏈家交易額占比35%，同比下降3pct。平臺加盟費收入占比22%，同比提升3pct；貢獻利潤率41.3%，同比提升3.2pct，主因固定人力成本優化。截至2026Q1末，門店6萬家，同比+6%，環比-1%；經紀人數量53萬人，同比-4%，環比+1%。新房業務GTV交易額1459億元，同比-37%，鏈家交易額占比18%基本持平；新房市占率9.8%，同比下降2.9pct；收入51億元，同比-37%；貨幣化率3.5%，維持高位；貢獻利潤率25.7%，同比提升2.3pct。非房業務中，新賽道業務收入77億元，同比-8%。其中家裝家居業務收入23億元，同比-21%，貢獻利潤率36%，同比提升3.6pct，受益于供應鏈能力提升及材料成本降低；房屋租賃服務收入50億元，同比-1%，在管房源74億套，同比+47%，貢獻利潤率15%，同比提升8.1pct，受服務模式變化影響。研報上調盈利預測，預計2026-2027年營業收入分別為873/849億元，經調整歸母凈利潤分別為60/65億元，對應每股收益1.71/1.86元，當前PE分別為23.8/21.9倍。