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世界破破爛爛，小貓縫縫補(bǔ)補(bǔ)。資本市場(chǎng)波譎云詭，價(jià)值投資者云淡風(fēng)輕。

在這個(gè)充滿喧囂的價(jià)格波動(dòng)的資本市場(chǎng)，價(jià)值投資者如同一群清流，他們絲毫不會(huì)受到價(jià)格波動(dòng)的影響，每天思考的事情也與常人完全不同。

(相關(guān)資料圖)

遠(yuǎn)的不說，就說昨天（2026年1月23日）股票市場(chǎng)里一些大型指數(shù)基金的波動(dòng)，就讓人直呼看不懂。一些主要指數(shù)的ETF，在交易時(shí)間出現(xiàn)了大量脈沖式的下跌，同時(shí)伴隨著巨大的成交量。但是，每一次下跌又被迅速拉起，讓盤面顯得越發(fā)詭異。

于是，各種傳言迅速在資本市場(chǎng)流行起來。這些ETF基金的快速波動(dòng)，立即成了街頭巷尾的談資。事實(shí)上，如果你昨天沒有什么朋友和你聊這件事，那么幾乎可以肯定，你離市場(chǎng)太遠(yuǎn)了（不過這不一定是件壞事）。

不過，對(duì)于價(jià)值投資者來說，這些價(jià)格的波動(dòng)壓根就無所謂。正因?yàn)閮r(jià)值投資者只看商業(yè)、不看價(jià)格的底層投資邏輯與大多數(shù)市場(chǎng)投資者不同，導(dǎo)致他們?cè)诿鎸?duì)市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，也會(huì)顯現(xiàn)出明顯的不同。

首先，因?yàn)閮r(jià)值投資者關(guān)心的是基本面的變化，而不是價(jià)格的變化，因此所有價(jià)格的變化哪怕再離譜，對(duì)價(jià)值投資者來說也只是好玩而已，壓根無所謂。

事情很簡單：當(dāng)價(jià)格上漲的時(shí)候，估值也同時(shí)變貴了，基本面其實(shí)沒有變化；當(dāng)價(jià)格下跌的時(shí)候，估值也變便宜了，基本面其實(shí)也沒有變化。除了反身性原理可能在長期帶來一些改變（比如價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)更容易高價(jià)增發(fā)股票，從而增厚基本面），否則價(jià)格波動(dòng)幾乎是不會(huì)影響價(jià)值的。

對(duì)于價(jià)值投資者來說，只要沒有做交易，持有的企業(yè)沒有發(fā)布新的財(cái)務(wù)報(bào)表，那么價(jià)格上的波動(dòng)無論多么匪夷所思，其實(shí)從價(jià)值的角度來說，根本是不存在的。價(jià)值投資者的底層邏輯，直接就忽略了所有價(jià)格波動(dòng)。

所以，對(duì)于真正的價(jià)值投資者來說，股價(jià)的上漲和下跌都不足以影響心情。看著自己持有股票的基本面逐年增長，才是價(jià)值投資者最大的樂趣來源。

這也構(gòu)成了價(jià)值投資者和普通投資者第二個(gè)最大的區(qū)別：能給價(jià)值投資者帶來樂趣的，是基本面的增加，而不是價(jià)格的變化。只要基本面增加了，價(jià)值投資者就會(huì)很開心，根本不用等基本面反映到股價(jià)上。

比如，當(dāng)我收到一筆現(xiàn)金股息，然后轉(zhuǎn)手以0.5倍PB（市凈率）、5倍PE（市盈率）、6%DY（股息率）買入一只股票的時(shí)候，我的內(nèi)心會(huì)感到特別愉悅。

如果按現(xiàn)金的PB為1、PE為67（假設(shè)現(xiàn)金利率是1.5%）、DY是1.5%（分紅率為100%）來計(jì)算，我的凈資產(chǎn)瞬間增厚了1倍，利潤瞬間增厚了12倍，股息瞬間增厚了3倍。

如此增長，往往會(huì)讓我感到心生愉悅，以至于一整天的時(shí)間都感覺特別開心。因?yàn)閮r(jià)值投資者明白，真正的價(jià)值來自基本面的增長（包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以直接反映的商業(yè)價(jià)值兩個(gè)方面），而價(jià)格只是圍繞基本面的波動(dòng)而已。

但是，我這種開心往往不被旁人所理解。對(duì)這種做完交易就開心的狀態(tài)，不少人會(huì)覺得“你傻樂什么，你賺到錢了嗎，打開賬戶一看你明明沒賺錢啊（有時(shí)候還虧了錢）”。這時(shí)候很顯然，價(jià)值投資者就和大多數(shù)投資者不太一樣。

反之，如果只是價(jià)格暴漲、價(jià)值幾乎沒變，價(jià)值投資者的快樂也會(huì)比一般市場(chǎng)投資者少許多。背后的核心邏輯也是一樣的，價(jià)格的波動(dòng)并不帶來價(jià)值的改善。當(dāng)然，這仍然是一件值得開心的事情：它顯著增加了高賣低買、增加價(jià)值的機(jī)會(huì)。

在日常交易層面，我發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資者與普通投資者也有兩個(gè)很大的區(qū)別：平時(shí)很少看股票波動(dòng)，交易的時(shí)候不太管之前股價(jià)走勢(shì)。

這兩個(gè)區(qū)別背后的核心邏輯，仍然和前述是一致的：價(jià)值投資者根本不那么關(guān)心股價(jià)，自然白天看盤的時(shí)間就會(huì)用的很少，甚至都不怎么看（畢竟誰會(huì)仔細(xì)看對(duì)自己來說不重要的東西呢）。而因?yàn)樽哉J(rèn)為根本不懂股價(jià)波動(dòng)，所以交易的時(shí)候也不需要過多關(guān)注之前的股價(jià)走勢(shì)，只要在性價(jià)比合理的時(shí)候交易就好了。

以上所說，就是價(jià)值投資者和大多數(shù)市場(chǎng)投資者之間的主要區(qū)別。在波譎云詭的市場(chǎng)里，這些區(qū)別能讓投資工作變成一件非常簡單、富有樂趣的事：不信你自己試試就知道了。

作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

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