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投資者對"舊世界"資本密集型資產的重新定價，正從數據中心蔓延至更廣泛的實體經濟供應鏈。

華爾街見聞提及，2月24日，高盛研報提出AI時代資金正在涌向“重資產、低淘汰”（HALO）實體資產，比如電網、管道、公用事業、交通基建及關鍵工業產能。這些資產難以復制、物理壁壘高且不易過時。

（2月下旬以來HALO一籃子股票持續上漲）

【資料圖】

與此同時，美國關稅政策的變動也為實體資產交易提供了額外支撐。高盛初步預測，最高法院裁決觸發的關稅政策調整，將使美國實際關稅稅率下降約100個基點。

盡管關稅政策走向仍存在不確定性，但對依賴實物進口的基礎設施及工業企業而言，成本的緩釋將進一步強化市場向實體資產傾斜的短期邏輯。

高盛策略師Chris Hussey強調，投資者正在給予傳統資本密集型企業更高的估值，且向供應鏈上下游及更廣泛的經濟領域延伸。

高盛的Oppenheimer闡述稱，這是互聯網商業化約四分之一世紀以來，技術增長前景首次對數據中心、能源供應等實體資產形成高度依賴。

實體資產重估，從數據中心到整條基礎設施鏈

這一輪資本密集型企業的重估，高盛認為背后邏輯是：淘金熱中，最穩定的獲益者往往是鏟子的制造商。

高盛Oppenheimer指出，人工智能時代的技術增長越來越依賴于可見、可觸摸的物理資產，而非過去二十五年主導市場的純軟件和平臺模式。這一判斷使得"硬資產"的戰略價值得到重新定價。

高盛將具備以下兩項特質的企業定義為最優質的"HALO"標的。

一是資產重建成本高、監管壁壘深、建設周期長，難以被輕易顛覆或替代；二是具備長期經濟價值。具體聚焦的領域包括：電網；管道；公用事業；交通基礎設施；關鍵機械設備；長周期工業產能。

軟資產承壓，AI顛覆擔憂引發估值重構

實體資產受追捧的另一面，是軟資產的持續承壓。

軟件、媒體、咨詢及部分金融細分板塊正面臨市場重新審視。今年2月，軟件與IT服務股再度大幅下挫，INTU、WDAY、IBM及ACN等個股單月跌幅均超過20%。

市場擔憂人工智能將對這些企業形成"去中介化"沖擊，或為低成本競爭者打開入口，從而從根本上損害其商業模式。

不過高盛分析師Gabriela Borges強調并非所有軟件公司的商業模式都相同。她指出，智能體（Agentic）技術生態正在快速演進，這使得評估最終價值和設定估值底線變得極具挑戰性，因此并不意味著所有軟件標的都應被拋售。

高盛認為，投資者仍然可以關注那些能夠證明其歷史經驗可以帶來更高質量的AI成果，并在即將到來的AI時代通過盈利保持穩定或改善基本面的公司。

本文來源于華爾街見聞，作者鮑奕龍；智通財經編輯：文文。