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投資者對"舊世界"資本密集型資產(chǎn)的重新定價，正從數(shù)據(jù)中心蔓延至更廣泛的實體經(jīng)濟(jì)供應(yīng)鏈。

華爾街見聞提及，2月24日，高盛研報提出AI時代資金正在涌向“重資產(chǎn)、低淘汰”（HALO）實體資產(chǎn)，比如電網(wǎng)、管道、公用事業(yè)、交通基建及關(guān)鍵工業(yè)產(chǎn)能。這些資產(chǎn)難以復(fù)制、物理壁壘高且不易過時。

（2月下旬以來HALO一籃子股票持續(xù)上漲）

【資料圖】

與此同時，美國關(guān)稅政策的變動也為實體資產(chǎn)交易提供了額外支撐。高盛初步預(yù)測，最高法院裁決觸發(fā)的關(guān)稅政策調(diào)整，將使美國實際關(guān)稅稅率下降約100個基點。

盡管關(guān)稅政策走向仍存在不確定性，但對依賴實物進(jìn)口的基礎(chǔ)設(shè)施及工業(yè)企業(yè)而言，成本的緩釋將進(jìn)一步強(qiáng)化市場向?qū)嶓w資產(chǎn)傾斜的短期邏輯。

高盛策略師Chris Hussey強(qiáng)調(diào)，投資者正在給予傳統(tǒng)資本密集型企業(yè)更高的估值，且向供應(yīng)鏈上下游及更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域延伸。

高盛的Oppenheimer闡述稱，這是互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化約四分之一世紀(jì)以來，技術(shù)增長前景首次對數(shù)據(jù)中心、能源供應(yīng)等實體資產(chǎn)形成高度依賴。

實體資產(chǎn)重估，從數(shù)據(jù)中心到整條基礎(chǔ)設(shè)施鏈

這一輪資本密集型企業(yè)的重估，高盛認(rèn)為背后邏輯是：淘金熱中，最穩(wěn)定的獲益者往往是鏟子的制造商。

高盛Oppenheimer指出，人工智能時代的技術(shù)增長越來越依賴于可見、可觸摸的物理資產(chǎn)，而非過去二十五年主導(dǎo)市場的純軟件和平臺模式。這一判斷使得"硬資產(chǎn)"的戰(zhàn)略價值得到重新定價。

高盛將具備以下兩項特質(zhì)的企業(yè)定義為最優(yōu)質(zhì)的"HALO"標(biāo)的。

一是資產(chǎn)重建成本高、監(jiān)管壁壘深、建設(shè)周期長，難以被輕易顛覆或替代；二是具備長期經(jīng)濟(jì)價值。具體聚焦的領(lǐng)域包括：電網(wǎng)；管道；公用事業(yè)；交通基礎(chǔ)設(shè)施；關(guān)鍵機(jī)械設(shè)備；長周期工業(yè)產(chǎn)能。

軟資產(chǎn)承壓，AI顛覆擔(dān)憂引發(fā)估值重構(gòu)

實體資產(chǎn)受追捧的另一面，是軟資產(chǎn)的持續(xù)承壓。

軟件、媒體、咨詢及部分金融細(xì)分板塊正面臨市場重新審視。今年2月，軟件與IT服務(wù)股再度大幅下挫，INTU、WDAY、IBM及ACN等個股單月跌幅均超過20%。

市場擔(dān)憂人工智能將對這些企業(yè)形成"去中介化"沖擊，或為低成本競爭者打開入口，從而從根本上損害其商業(yè)模式。

不過高盛分析師Gabriela Borges強(qiáng)調(diào)并非所有軟件公司的商業(yè)模式都相同。她指出，智能體（Agentic）技術(shù)生態(tài)正在快速演進(jìn)，這使得評估最終價值和設(shè)定估值底線變得極具挑戰(zhàn)性，因此并不意味著所有軟件標(biāo)的都應(yīng)被拋售。

高盛認(rèn)為，投資者仍然可以關(guān)注那些能夠證明其歷史經(jīng)驗可以帶來更高質(zhì)量的AI成果，并在即將到來的AI時代通過盈利保持穩(wěn)定或改善基本面的公司。

本文來源于華爾街見聞，作者鮑奕龍；智通財經(jīng)編輯：文文。